高硼硅碎玻璃原材料和燃料是玻璃生产中最重要的成本构成，其中原料主要为纯碱、石英砂，燃料主要可以分为为石油焦、重油和天然气三类等，使用不同燃料的成本略有差异。在成本结构占比中，原材料占比在40-45%，燃料占比在35%；而在原材料中，纯碱占比最大，超过50%，因此纯碱和燃料价格是玻璃生产成本的重要影响因素，用玻璃价格与纯碱、燃料的价差可以观察玻璃行业盈利状况的变化。由于纯碱的下游需求主要为玻璃工业，其价格一定程度受到玻璃行情的影响。而石油焦的主要下游为预焙阳极，因此，石油焦的价格走势与预焙阳极的关联度更高，重油及天然气的价格更为市场化，受到玻璃的影响相对较小。石英砂等其他原辅料的价格基本稳定或成本占比较小。

　　纯碱库存触底回升、价格有所回落

　　纯碱的主要下游为平板玻璃、日用玻璃、化学品等，其中平板玻璃的需求占比约为55%。2016年下半年以来，尤其是在2017年环保政策持续收紧的刺激下，纯碱价格维持在相对较高的位置；叠加技术、产能规模带动成本下降，纯碱行业整体盈利水平相对较高。高硼硅碎玻璃较好的需求及盈利水平刺激厂商持续投放产能，纯碱供给增速较快。但2019年下半年开始，随着玻璃行业需求增速有所回落，前期投产纯碱产能逐步释放，供给逐步进入过剩状态。纯碱价格从2019年2季度步入下行区并持续下滑，2020年一季度疫情加速行业价格触底，到5月底价格创2013年以来新低，同时库存在6月创出171.19万吨的新高。

　　5月玻璃生产恢复至正常水平，出货率快速提升，玻璃进入去库存阶段；纯碱需求跟随玻璃的生产回升，也进入快速去库存阶段，到9月底纯碱库存降至25万吨。纯碱价格也在7月下旬迎来拐点，8月下旬跟随玻璃价格出现快速上涨，到9月底升至1900元/吨上方，超过2016-2019年三年平均1850元/吨的水平。但进入四季度，纯碱开工率继续提升并维持在80%以上的高位水平，而下游玻璃厂商逐步进入按需采购的状态，纯碱进入重新类库阶段，基本结束本轮纯碱价格的快速上涨高硼硅碎玻璃。截至10月底，纯碱库存68.2万吨，全国现货重质纯碱均价回落至1946元/吨，纯碱期货价格也从高点1820元/吨回落至1540元/吨。我们预计随着纯碱整体产量的回升，本轮由于阶段性供需错配带来的价格快速飙升将逐步消化，纯碱价格中枢将继续回归，重质纯碱市场价格维持在1600-1800元/吨相对合理位置。

　　原油价格预计将在中期范围内维持低位，燃料端将持续受益

　　高硼硅碎玻璃生产的燃料主要为石油焦和天然气，部分企业采用重油为燃料。按照目前工艺的能量热值计算，每生产1标准重箱平板玻璃，需要消耗约90000大卡的能量，石油焦的热值约为9000大卡/千克，即需消耗10千克石油焦；天然气热值约为 8000-8600大卡/立方米，即需消耗10.85立方米天然气；重油的热值约为10000-11000大卡/千克；即需消耗8.3千克重油。石油焦和重油均为石油裂化的尾部产品，价格与原油价格相关较高。

　　2020年3月份开始新冠疫情在全球范围内扩散，全球经济受到极大冲击。全球的封锁状态对石油需求锐减，原油价格大幅下跌，5-8月份价格虽有反弹，但仍维持在40美元/桶的相对低位水平。石油焦价格在2-3月份由于炼化的开工率较低出现一定幅度上涨，4月之后炼化开工率恢复后其主导因素从石油焦的供给端过渡到需求侧，价格快速回落。5月底预焙阳极产量恢复带动石油焦需求，石油焦价格出现一定程度回升；到11月中旬4#-5#石油焦价格达到2017年以来的平均水平1300-1350元/吨，仍相对合理。重油价格则在疫情冲击下跌后维持在低位，福建联合石化的出厂价在2200元/吨左右；虽相对于 4-5月有所回升，但大幅低于2019年4500元/吨以上的均价。而天然气价格处于持续下降的过程，疫情加大下降幅度，全国 LNG平均价格跌至2500元/吨左右，进入四季度采暖期价格虽有一定上涨，但也仍大幅低于去年同期水平。

　　玻璃与成本价差走阔，行业盈利水平维持高位

　　年初新冠肺炎疫情较大程度影响下游需求，玻璃库存攀升，供需结构失衡带动玻璃价格持续走低高硼硅碎玻璃。虽然此阶段纯碱和石油焦等原燃料价格也处于下跌趋势，但玻璃价格下跌幅度更大，压缩行业盈利空间高硼硅碎玻璃。4月玻璃库存达到7206万重箱的历史高位，5月开始下游需求恢复，玻璃价格触底回升，并走出V型反转趋势，而此时纯碱和石油焦等原燃料的价格并未跟随玻璃价格反弹，玻璃与成本价差也在达到39.76元/重箱低位后结束收缩，开启走阔趋势。

　　7月以来纯碱价格上涨导致玻璃成本仅上升约1元/重箱。纯碱价格7月末开始上涨，截至10月末全国重质纯碱市场价为 1946元/吨，同比上涨100元/吨，对应每重箱平板玻璃消耗纯碱10千克的成本为为19.46元，虽然环比增加相对较多，但同比仅上升1元高硼硅碎玻璃。

　　燃料成本涨跌互现，但整体维持相对合理水平高硼硅碎玻璃。4#-5#石油焦5月末开始上涨，到11月中旬价格上涨至1300-1350元/吨，同比约250-300元/吨。按照石油焦消耗量约为10千克/重箱，每重箱玻璃石油焦燃料成本上升2.5-3.0元。重油价格持续保持相对低位，若采用重油作为燃料则燃料成本优势下降更为明显。重油最新市场均价约为2875元/吨，同比下降1175 元/吨， 按重油消耗量8.3千克/重箱折算，每重箱玻璃所需重油成本下降9.75 元。天然气价格2.91元/立方米，同比下降 0.16元/立方米，按天然气消耗量10.85立方米/重箱折算，每重箱玻璃所需天然气成本下降1.736元。

　　总体而言，高硼硅碎玻璃纯碱和石油焦价格3季度开始跟随上涨较多，但玻璃价格增速更高，叠加重油及天然气等燃料依旧维持低位价格，玻璃与原燃料价差不断拉大。2020年8月末，玻璃-纯碱-石油焦的价差达63元/重箱的历史高点，近期虽有所回落但仍维持在56元/吨以上的历史高位水平。根据10月末数据，玻璃-纯碱-石油焦的价差为56.01元/重箱，同比增加7.74元，远高于2016-2019年的平均值36.68元/重箱，且高于去年同期48.27元/重箱，带动行业整体盈利水平维持相对高位；而龙头具有规模、窑炉能效以及采购等方面优势，盈利水平更高。

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